中国证监会11月30日发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。今日开盘，如业界预计一致，创业板即遭重创，跌幅逾6%，与其相反的是银行、券商板块呈上涨态势，给人感觉是似乎价值投资的时机已经到来，投机的泡沫已经逐渐破灭。那么，长远来看，新股发行制度改革对于中国股市会产生什么样的影响呢？

　　新股市场化发行改革亮点

　　这次新股发行改革应该说还是有许多亮点的，例如：招股说明书预先披露后，发行人相关信息及财务数据不得随意更改。审核过程中，发现发行人申请材料中记载的信息自相矛盾、或就同一事实前后存在不同表述且有实质性差异的，中国证监会将中止审核，并在12个月内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请。

　　发行人、中介机构报送的发行申请文件及相关法律文书涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，移交稽查部门查处，被稽查立案的，暂停受理相关中介机构推荐的发行申请；查证属实的，自确认之日起36个月内不再受理该发行人的股票发行申请，并依法追究中介机构及相关当事人责任。

　　发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，对判断发行人是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响的，将依法回购首次公开发行的全部新股，且发行人控股股东将购回已转让的原限售股份。

　　发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等相关责任主体应在公开募集及上市文件中公开承诺：发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，将依法赔偿投资者损失。

　　保荐机构、会计师事务所等证券服务机构应当在公开募集及上市文件中公开承诺：因其为发行人首次公开发行制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，将依法赔偿投资者损失。

　　发行人上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的，中国证监会将自确认之日起即暂不受理相关保荐机构推荐的发行申请，并移交稽查部门查处。上市公司涉嫌欺诈上市的，立案查处时即采取措施冻结发行人募集资金专用账户。这些新股发行改革的措施能有效地减少包装造假上市。

　　为注册制改革打下基础

　　针对此次改革与注册制改革的关系，证监会有关部门负责人说，股票发行注册制改革是资本市场牵一发而动全身的改革，需要有步骤地推进。IPO注册制改革确实需要法律的修改，需要制定一系列的配套改革措施，也需要市场逐步适应和过渡，是一个连续的、循序渐进的、不断深化的过程，本次改革将为注册制改革打下良好基础。

　　新股发行注册制前如何准备

　　新股发行注册制的核心是自律和法律的威慑力。如果上市公司大股东和中介机构不能自律的就采取严格的惩罚法律，虽然是秋后算账的法律，但足以让99%的上市公司大股东和中介机构胆战心惊。

　　以包装造假上市为例：大股要退还募集投资者的资金，还要判以重刑，轻则10年，重则20年，参与造假上市的中介机构被罚得倾家荡产，还要被判10年以上的刑事责任。十八届三中全会中央指出证券市场改革的方向是注册制是非常正确的，在IPO实行注册改革前首先要修改证券法，法律完善后再实行注册制。

　　优先股试点对股市的作用

　　中国政府网11月30日发布国务院关于开展优先股试点的指导意见。意见对优先股做出明确定义，并对优先股股东的权利和义务进行明确规定。优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

　　此外，意见还规定，企业投资优先股获得的股息、红利等投资收益，符合税法规定条件的，可以作为企业所得税免税收入。全国社会保障基金、企业年金投资优先股的比例不受现行证券品种投资比例的限制，具体政策由国务院主管部门制定。

　　优先股试点对于股市的作用主要是能更好地吸引机构资金进入股，优先股的投资者一般是以机构投资者为主，个人投资者参与较少，推出优先股的措施后更多的机构资会通过参与优先股进入到股市来长线投资，有利于股市长期稳定发展。

　　新股发行制度改革对股市的影响

　　这次新股发行制度改革对于证券市场将产生深远的影响。在IPO重启后短线对于市场心理上会有压力，中长期则有利于资本市场健康发展。当然IPO重启后对于创业板来说会受到重创，原因一是这次证监会对于证券市场的改革是不允许创业板借壳上市，这样对于本身泡沫很大的创业板来说一定会受到重创，二是这次证券市场新股发行制度改革后，再上市的公司质量会有所提高，这样一来泡沫非常大的创业的股票就会受到投资者的抛弃。

　　因此，这次证券市场的改革会让创业板的股票向理性回归，挤破创业板的泡沫，而主板的大部分股票其价值低估就会被发掘出来，主板价值低估的一部分股票就有了上涨的机会。

　　另外，这次新股发行制度改革会推动证券市场由投机赌场市向投资市转型，原因是未来壳资源将一文不值，改革之后的证券市场借壳上市与IPO标准同等，再加上未来向注册制过渡，这样一来壳资源就没有了任何价值。

　　过去在证券市场投机炒重组题材的赌博行业就会逐步减少，逼着市场由过去的赌场市向价值投资和成长性投资转型，引导着机构投资者养成健康的投资习惯，进而改变个人投者过分的投机行为，为未来逐步形成中国证券市场健康的投资理念和投资文化打下牢固的基础。

　　综上所述，这次新股发行制度改革虽有不足，比如：对上市公司大股东和中介机构参与造假及包装上市的处罚金额和刑事责任不明确，但毕竟比过去是有进步的，总算是开始加大了对上市公司大股东及中介机构包装造假的处罚力度，如果能够有效执行，会对提高上市公司质量有帮助。

　　总的看来，这次证券市场的改革，中长期会有利于资本市场健康发展。市场将会在短线稍作整理后，由价值低估的股票和未来具备成长性的股票带领，引领市场震荡上行；如果股市不能震荡上涨，重启IPO将困难重重，股市不能上涨说明投资者不认同证监会的改革，大部投资者不认同证监会的新股发行改革，那么，改革也很难进行下去。

　　因此，市场只有在上涨中才具备再度重IPO的条件，而未来股市的上涨只有抛弃投机炒作的赌博行为，让价值低估的股票和具备成长性的股票成为股市上涨的主流，才能引导投资者认同健康理性投资的理念，才能有利于证券市场健康发展，证券市场的改革才能有效地进行下去，中国证券市场通过制度化的深度改革才能迎来真正的春天。

作者简介：
宏皓：中国金融智库首席金融学家、融资专家、财富管理专家，北京交通大学客座教授、中央财经大学证券期货研究所研究员，政府、上市公司金融顾问，中国互联网金融行业协会会长，中经产业基金理事会秘书长，央视网财经评论员。

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