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显然，这是京东商城(Nasdaq：JD，下称京东)上市以来，遭遇的最大一场资本市场危机。

自打2014年5月22日登陆美国后，京东表现一直可算波澜不惊。但巨变，一夜之间龙卷风般来袭。

（京东股价走势图）

2015年8月6日(上周四)始，京东连续多日跳空、断崖式放量下跌，至今未停歇。截至8月12日，京东周跌幅高达16.53%，创其史上最大。且无论是周K线、月K线、季K线、半年K线，在自己的历史记录里，京东都一水儿地留下了最触目惊心的一根根大阴线。

《投资时报》记者查询Wind数据进一步计算发现，以8月5日京东收盘价34.32美元计，短短5个交易日，至8月12日，其最低价格下探至25.64美元，最大跌幅高达25.29%;按其总股本27.35亿股计，5个交易日，京东蒸发市值237亿美元，蒸发比例高达39%，总市值已退守至370亿美元一线。

如果说跌幅尚不足以显现问题严重，另外两个数据或许更反映投资人对京东的判断与抉择。同样是截至8月12日，京东周换手率和周成交量均创历史最高，并远超历史均值。这意味着，在“全世界最多聪明人”云集的华尔街，投资者在集体选择用脚投票。

（数据图表）

仅是因人民币汇率的大幅波动？

仅是因阿里苏宁联姻的冲击？

答案是否定的。这是因为，与阿里巴巴、百度等其他中概股相比，京东跌幅远超同胞。

国内知名私募投资人、深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌8月13日晚向《投资时报》记者强调，美股投资者非常看重业绩。在京东公关部门提供给《投资时报》记者看上去极为光鲜靓丽的一串串2015年二季度财务数据背后，到底还隐藏着哪些核心的、被华尔街投资者重点关注并促使他们撤离的负面数据?

数字不会说话，可这些“顽皮的家伙”，又偏偏道出太多。

那些被忽略的因素都在哪？

你或许会说，最近几天中概股都在调整，阿里巴巴也损失了不少，京东暴跌不足为奇。

真相是否果真如此？

《投资时报》记者对阿里巴巴同样区间的计算、统计显示，截至8月12日，阿里巴巴5个交易日最大跌幅为11%，总市值蒸发219亿美元。

看上去，这与京东蒸发的237亿美元市值不相伯仲。可往下细究，如果从总市值的体量对比看，阿里蒸发的219亿美元市值，不过占其总市值的10%，而京东，市值蒸发比例高达39%。

二者损耗，完全不在一个当量。

记者对京东最近一段时间的二级市场表现复盘时进一步发现，事实上，早在阿里苏宁8月10日(本周一)下午宣布结盟之前，京东的下跌之势就已出现。统计显示，除去上市第一周，京东周换手率达到史无前例的7.04%，远远超过3.25%的周换手率平均值;7788.40万股的周成交量也创下历史最高，大幅超过3571.27万股的周成交量均值。

引人关注的是，国际顶级投行摩根士丹利8月11日宣布调低京东至中性评级，并将目标价大幅调低至35美元。依投资界不成文的惯例，凡研究员未在研究报告中明确写明“买入”或“增持”，其含义基本就是—“你爱走就走吧”。而京东连续多日股价在27美元附近的低位徘徊，并辅以巨大成交量，已经显示华尔街投资者比摩根士丹利的分析师们，要悲观得多得多。

即便其间有京东与国内A股上市公司永辉超市达成战略合作，京东将战略入股永辉超市10%的股份，这番看上去尚可的利好，似乎也未能止住投资者加速离场的趋势。

在只有英文版整本财报、京东公关部只提供给《投资时报》记者部分中文财务数据的背后，到底还隐藏着哪些被国内忽略、却被华尔街投资者格外惦记的数字?

记者注意到，京东8月7日发布的2015年二季报显示，二季度，该公司净营收为人民币459亿元人民币(约合74亿美元)，同比增61%;净亏损为人民币5.104亿元(约合8230万美元)，净利润率为-1.1%。基于非美国通用会计准则下的净亏损为1570万元人民币(约合250万美元)，净利润率为-0.03%。净亏损状态下入股永辉超市，是外界对其有所诟病的缘由之一。

进一步看Wind资讯数据中京东的总资产变化可见，截至2015年6月底，其总资产达132.89亿美元，较去年底的108.67亿美元增长约22.29%。这数据看上去不错，可如果对比总负债的增速，结果则有些咋舌。2015年中报显示，其总负债为72.84亿美元，较去年底的47.39亿美元，大幅攀升约53.70%。

根据雅虎财经汇总的数据，13位分析师在京东二季度财报出炉前，对其二季度非美国通用会计准则下每股收益做出了0.13元人民币的平均预计。但财报的结果与之相差太远。该公司二季度每股净亏损0.19元，远不及分析师预期。在一个凡事论估值、论预期的资本市场游戏圈里，实际数据远低于预期的命运，通常不会有太好的结果。

持续成长力是个问题？

京东业绩差强人意，是否属于行业性问题？

答案依然是否定的。

如果属于行业通病，其他同类公司应难独善其身。

《投资时报》记者进一步对比美国总市值排名前10的互联网零售上市公司、尤其是中概股的核心数据发现，同类中，只有亚马逊与京东的净利润与净资产收益率为负值，其他公司均为正收益。而亚马逊-2.31亿美元的净利润，与其851.14亿美元的总收入对比，远比被看作是“中国亚马逊”的京东数据，要“漂亮”太多。

在投资者极为看重的净资产收益率(ROE)指标看，与同类公司相比，京东最低，为-21.38%，亚马逊为-2.35%，唯品会为41.96%，阿里巴巴为26.11%。在阿里苏宁牵手之后，至8月14日A股收盘时止，苏宁云商连续四个涨停板为阿里助力不少。

记者注意到，今年6月，美国投资咨询机构J Capital的分析师Annie Stevenson-Yang曾发布报告，将京东评级定为“卖出”，目标价设定为23.36美元—与此次京东暴跌至25美元附近倒是颇为接近。

这份报告声称走访了21位京东供应商和京东前员工，其结论是京东严重误导了投资者，存在六大问题。在着重对其商业模式进行质疑的基础上，此份报告还指出，与类似的苏宁相比，京东物流成本过高，其土地购买成本是苏宁的3倍—4倍，且被刘强东寄予厚望的京东金融业务也不成功。

其后，京东对此报告予以了强烈反击，并声称保留向SEC(美国证监会)投诉的权利。

一位投资美股多年的私募基金大佬向《投资时报》透露，尽管他在美国投资了多个中概股标的，却从未买过京东的股票。“我宁可买投资了京东的腾讯，也不会买京东。”

他援引Barrons(巴伦周刊)此前的评论说：“京东的持续成长力是个问题，这家公司从来没有产生过任何盈利，似乎未来几年也不准备产生自由现金流。如果它的重资产路径无法跟上节奏，股票很有可能再度下挫甚至逼近IPO时的发行价19美元。”