纽约时报中文网财经评论员 邬静娜

小南国餐饮控股有限公司（03666,HK）能否成为中国餐饮企业对接资本市场的一个转折点？

7月4日，这家定位中高端市场的传统餐饮企业终于成功登陆港交所，以略高出招股价的每股1.52港元开盘。去年9月，由于市场处于低谷，小南国第一次登陆港交所的尝试以失败告终。

“对大陆的消费股、内需股，香港市场一直都很欢迎。”安永大中华区高增长市场主管合伙人何兆烽说。他用唐宫（中国）控股有限公司（1181.HK，以下简称唐宫）举例，这家大陆连锁餐饮集团2011年在港上市，尽管适逢美国评级展望被下调、恒生指数下挫，但是上市当日股价依然逆势上涨近40％。此前更有喜尚控股（Gayety Holdings limited, 08179HK）、味千拉面（00538.HK）以及小肥羊（00968.HK）等各类餐饮企业在港交易。

而就在小南国上市前夕，市场传言俏江南也已通过了港交所的聆讯，预计将在本月实现挂牌。

中国餐饮企业纷纷到香港上市，其实，一个很重要的原因是，从2010年迄今，A股没有接纳任何一家餐饮企业在国内上市。

根据相关统计，2011年，中国证监会发审委审核通过的拟上市公司共有265家，但餐饮企业全军覆没。

Ａ股对餐饮企业持谨慎态度，主要是由于对餐饮企业潜在的财务、食品安全风险的担忧。

进入2012年， A 股对餐饮企业的态度似乎有所转变。郭树清履新中国证监会主席后，在今年2月的一个公开讲话中“力挺消费服务行业”上市。

“这使得很多人认定证监会将对餐饮类企业IPO开门。”ChinaVenture投中集团消费行业分析师万格认为，这是一种误解。“在5月发布的《关于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票并上市信息披露指引（试行）》》中，证监会把净利润这一上市门槛从原来的3000万人民币提高到5000万人民币。”

这无形中把很大一部分餐饮企业挡在了上市大门之外。今年4月证监会公开的“发行股票审核工作流程及拟上市申报企业名单”中， 仅有狗不理集团等四家餐饮企业现身总数超过300家的A股IPO排队大军。

尽管中国餐饮业2010年的行业产值已经突破2万亿元大关，但规模化企业确实寥寥。一方面餐企希望上市融资扩大规模，另一方面资本市场却只接纳规模化的该类企业。餐饮类企业在这个悖论中左右为难。

以迄今在国内A股上市的唯一两家中高端餐饮企业之一湘鄂情（002306）为例，其2010年全年报显示，当年的净利比上一年下降超过两成。2012年，湘鄂情收购了“味之都”，从而进入快餐以及学生餐市场，后者被认为是更容易标准化、规模化的细分领域。

而对于急于在港上市的中国大陆餐饮企业而言，“香港市场确实出现了一个IPO窗口期。”何兆烽说，一方面是欧债危机的影响近期趋于稳定，另一方面回归十五周年庆典期间的港股市场确实“气氛很好”。但他同时也提醒，香港市场波动依然剧烈。

“要以合适的价钱把股票卖给合适的投资人，目前依然不容易。”大成律师事务所高级合伙人李寿双说。今年以来，香港市场始终没有大规模募资的IPO。根据港交所的统计，今年上半年融资额最大的前十大IPO中，有4家的融资额都少于10亿港币。中国有色矿业、光大银行等都因市场低迷而推迟了招股日期。小南国此次得以成功上市也是在减少了预期融资额三分之一后实现的。

根据小南国招股书披露，此次募集资金将主要用于新店扩张。“像这样定位中高端的连锁餐饮品牌，急需资金实现规模化。”凌雁管理咨询首席分析师林岳解释说，仅靠其现有门店的运营利润是无法实现大规模扩张的。

不过，“在维持持续盈利能力、完善内控以及加强食品安全等方面，投资人对此类餐饮企业依然有问号。”凌雁管理咨询首席分析师林岳解释说，像小南国这类定位于中高端的传统餐饮连锁企业而言，“尽管共有一个品牌，但每家店在运营、服务水准乃至菜品方面都无法实现完全的标准化，也无法有协同效应。”

正是基于这个考量，摩根士丹利前私募（PE）部门人士在接受采访时明确指出：作为投资人，他们并不看好这样的投资方向。“传统餐饮就不应该是连锁化、规模化”。