供给侧改革的逻辑与路径

供给侧改革如何落实？化解产能过剩、降低企业成本、消化地产库存和防范金融风险是最为

关键的4 个“歼灭战”，

我们认为供给侧改革将分别在劳动力、资本、创新、政府4 条主

线上推进。

如何优化劳动力配置？具体路径有三条：一是放开生育政策，补充人口红利；二是户籍制度

改革并发展服务业，促进劳动力跨地域、跨部门流动，同时也能消化地产库存、稳定就业；

三是促进扶贫注重教育，从而提升人力资本。

如何优化土地和资本配置？土地制度改革的核心在于确权和加速农地流转，从而提高土地使

用效率，抑制地产泡沫。而资本要素改革的核心在于降低企业成本、提升企业盈利：资源品

价改降低原材料成本，减税降费加速折旧降低财税成本，利率市场化结合降息降低财务成本，

养老保险体系改革降低人力成本。而提升企业盈利的另一项改革是淘汰落后产能，国企是主

要承担者。

如何提升全要素生产率？首先是构建激励机制，提升创新意愿，这有赖于资本市场的建设和

直接融资的发展。其次是为企业营造宽松的成长环境，提升创新转化率，具体措施包括推进

产学研结合、提供资金便利和税费减免。

政府自身如何落实供给侧改革？一是通过反腐、打破垄断、简政放权，降低制度性交易成本，

二是国企改革，通过合并重组提升绩效，为经济提供动力。

供给侧改革如何影响经济结构？从生产角度看，供给侧改革将导致第三产业占比上升，第二

产业中传统工业占比下降、新兴产业占比上升。而从收入角度看，供给侧改革将引发经济蛋

糕的重新分配：减税将导致生产税净额占比下降，加速折旧和产能去化将导致固定资产折旧

占比短期上升、长期趋降，降低成本和产能去化将导致企业营业盈余占比上升，加速劳动力

跨地域、跨部门流转以及提高人力资本，将导致劳动者报酬上升。

供给侧改革如何影响杠杆率？产能去化意味着企业部门杠杆率将持续下行，户籍制度改革和

二三线城市地产库存去化意味着居民部门杠杆率将持续下行，减税降费和财政支出提升意味

着政府部门杠杆率将大幅上升，而防范化解金融风险和企业降低财务成本意味着金融部门杠

杆率将缓慢上升。