央行调统司司长盛松成7月16日表示，从M2与M1的剪刀差趋势来看，货币政策有一点陷入“流动性陷阱”的现象。企业缺乏合适的投资方向，房地产销售活跃进一步促使居民存款转为房企的活期存款，民间投资进一步回落，宽松的货币政策越来越难以实质推动消费和投资。

货币政策边际效应递减，英国央行7月维持利率不变也似乎在印证着全球范围内宽松货币政策的局限性。这种情况下，有效刺激经济需要积极的财政政策的配合。尽管市场对宽松的预期仍然，但已有观点认为，积极的财政政策，才是持续发力，实现经济温和的希望所在。

流动性陷阱在形成

去年10月以来，M1增速不断走高，但M2总体持稳，M2与M1的剪刀差趋势越来越明显 。经济下行压力下，企业“持币待投资” 现象带来货币政策困局。

M1由流通中的货币+单位活期存款组成，M2比M1多增加准货币（可无条件立即按等价兑换成狭义货币的货币性资产，如定期存款、外汇存款等）一项。M1的高速增长通常出现在经济上行时，但目前的情况并非如此。盛松成指出，超过44万亿的M1中，仅6万多亿为流通货币，企业的活期存款占了多数。

企业活期存款增多，主要原因有三：企业缺乏合适的投资方向、活期存款与定期利差不断收窄、地方债务置换中政府获得的资金先放在企业中。其中，企业“持币待投资”是最为主要的原因。而另一方面，房地产销售活跃，大量居民存款和按揭贷款转换为房企的活期存款，M1进一步上升。

盛松成认为，现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象。货币供给再增加，也会被货币需求所吸收，投资也很难再增加，这可以叫做“企业的流动性陷阱”，我国现在就陷入了这种流动性陷阱。

“流动性陷阱”之下，企业和居民投资意愿低迷。国家统计局上周发布的数据显示，上半年中国城镇固定资产投资同比增9%，为16年以来的最低水平；民间固定资产投资继续滑落仅增2.8%。宽松的货币政策并没有实质推动消费和投资，货币政策的边际效应在逐渐递减。

财政政策是出路

货币政策宽松的局限性在全球也得到印证。日本多年QE联合负利率双管齐下，通缩依旧未出现明显改善，也未能有效刺激信贷；英国央行未如市场预期般降息，也显现出市场的宽松预期仍在，但宽松的余地已有限。更不用说以意大利为代表的，宽松政策刺激银行业，带来杠杆率持续攀升，不良贷款激增。

国泰君安乔永远团队也认为，英国脱欧后市场开始发酵的新一轮货币宽松预期，近期已逐渐得到修正。从M1和M2的剪刀差趋势来看，货币政策并非不能使用，但效果有限，由此也进一步否定了中国央行短期宽松的可能。

中银证券今日发布的研究报告中提到，“宽财政”有望接过“宽货币”手中的接力棒发挥刺激经济的主力作用。中银证券认为，大宽松已是过去，积极的财政政策配合稳健中性的货币政策是目前最优之选；“精准滴灌”下，财政政策有望持续发力，实现经济温和。“放水”逻辑持续被证伪，债市调整概率增大。

盛松成也指出，货币政策有效而有限，需要积极的财政政策相配合。积极的财政政策，包括营改增，意在减轻企业税赋；而政府债务发行也可适当增加，赤字率可以提高到4%-5%。

也有分析师认为，结合积极的财政政策的同时，年内央行的宽松政策仍有可能。摩根大通中国首席经济学家朱海斌预计，“今年剩余时间内会有一次降息（25个基点），最可能出现在10月份，还会有两次降准，并补充以公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款等扩张性的流动性操作。”