“央行的央行”国际清算银行（BIS）近日报告警告，人为制造的全球债市过剩流动性会在动荡的市场中消失。

在分析流动性不佳的全球债市时，BIS的报告认为，金融危机以后，做市商减少做事的活动，固定收益市场的流动性整体减少。美国国债和投资级企业债券的转手率2011年以来直线下滑。出现这种结果的原因可能有：经纪商的风险容忍度下降，商业模式调整；监管方严加监管；政府机构增持国债。

以上不同原因对流动性产生了不同的影响。做市商的主要变化是，减少了风险交稿的企业债持仓，增持美国国债，美国投资级企业债的持仓规模也减少。总体而言，许多做市商将重心放在核心客户和市场上，更有选择性地提供服务。

投资者的变化是，更依赖固定收益类共同基金和ETF，将它们作为市场流动性的来源。ETF对发达经济体和新兴市场的债券基金同样重要。而随着资产管理业务做得越来越大，流动性的风险相应增加，市场流动性名义上充裕，一出现市场压力，这些流动性就可能迅速消失。

报告认为，在委托单极不均衡的时候，那些没有为主动做市做好资产配置的机构投资者和资产管理者问题最大。行情好的时候，他们没有什么动力增加流动性的缓冲，抵御债券持仓的流动性风险。委托单失衡时，这类资产管理者可能面临投资者赎回。投资流动性不佳的企业债或者新兴市场债券时，这就是债券基金的真实困境。当市场情绪反转恶化时，投资者的债券持仓可能更难以清仓。

另外，央行购买资产的QE项目可能也导致流动性减少。投资者可能因为一些QE项目重新调整投资组合，抛售安全的国债，转而持有风险较高的债券。这种新的需求可能缩窄债券利差，增加企业债和新兴市场债券的交易量，让它们看起来流动性增加。但这类流动性也许只是人为效果，在市场动荡时也较脆弱。