李克强总理在希腊访问时指出，今年以来中国经济尽管面临下滑的压力，但基本上是在合理区间运行。面对下滑压力，政府透过预调微调、区间及定向调控等方式，保证经济在合理区间运行，并更加重视结构性改革，以便让中国经济长时间保持中高速成长。可以说，总理的讲话，不仅概括了当前中国经济的基本态势，也确定了下半年央行货币政策的基本走势。 应该看到，早在5月30日，国务院就对今年下半年金融工作做出详细部署。表面看是强调提高金融对实体经济服务的能力，实际上也是给央行下半年货币政策定基调。比如加大“定向降准”力度、降低融资成本及优化银行信贷结构等，都是下半年央行货币政策的基本内容。 首先，在国内经济增长仍在下行、房地产市场出现周期性调整、国内企业违约风险增加的情况下，“定向降准”意味着下半年央行不会改变现有的适度从紧货币政策，只是会有针对性地微调不同银行的存款准备金率。市场称之为中国货币政策的新常态。 在一定意义上说，由于“定向降准”货币政策有一定的针对性与具体性，对信贷结构优化、对稳增长和调结构是有一定作用的。但是，我们也决不可高估该政策的意义及效果，更不应该把这种政策工具看作是央行货币政策的常规武器。 其次，下半年央行货币政策也会鼓励全面降低社会融资成本。这又分为两个方面：一是“去杠杆化”问题，二是降低银行业服务收费问题。这里只讨论前者。 由于政府对金融市场过度的管制，及利率市场化改革严重滞后等原因，国内银行及金融机构不得不通过各种所谓金融创新来突破管制，导致同业市场的繁荣，信托、理财、委托贷款等业务泛滥，互联网金融爆炸式增长等。 从2013年起，政府就开始对这类金融市场进行整顿。不过，如果仅是从技术性角度出台“去杠杆化”的政策，短期内会有点作用，但长期来说，市场可能会以新的方式来逃避这些监管。因此，要解决中国影子银行问题，最为关键的是要加快利率市场化及汇率市场化改革，改变当前央行货币政策思路，让有效的价格机制在金融市场运行中起决定性作用。比如，“定向降准”看上去是有利于资金流入这些行业及产业，但是当这些行业及产业获得低成本的资金时，是否能够加大本行业及企业投资，相当不确定。在这些行业及企业的利润水平极低，甚至远低于社会平均水平的情况下，资金同样可能流向更高收益的行业及产业。 第三，下半年央行货币政策也会放在优化融资结构上，即如何保证银行信贷资源流向实体经济，流向政府所扶助的产业，及控制对产能过剩等行业的信贷支持。 “定向降准”对这方面的要求十分明确。不过，这里应该注意，央行仅是通过数量型工具而不是通过价格型工具，要想达到目标相当不容易。这里有两个问题：一是弱势行业及企业政府财政支持问题，二是利率市场化让价格机制对金融资源配置起决定性作用的问题。对于前者，更多的要通过政府财政补贴来达到，而不是通过数量管制让资金流入。对于后者，则是破解当前金融市场融资结构不合理的关键。因此，要加大利率市场化改革的力度，这才是金融市场结构优化的关键所在。 可以说，上述三个方面是下半年央行货币政策工作的重点与趋势。