【核心观点】

1、宏观经济政策从过去的降杠杆，转移到稳杠杆，我们要把控好结构性降杠杆的节奏和力度。

2、流动性有所宽松，但是宽松的力度不会太大，但是广义货币供应量，还有社会融资规模的增长速度，名义GDP的增长速度保持大体一致，可能是必要的。

3、释放流动性会不会由于虹吸效应钱流到房地产市场，导致房地产市场出现强劲的反弹？我觉得要引起高度重视的。

4、P 2 P平台公司频繁爆雷的现象，在当下这种货币政策的微调的情况下，这种压力会有所缓解。

5、上半年财政收入的增长相对稳定，但是税收的增长有点快了，达到14%以上，政府土地出让金的收入增长40%以上。

大家好，欢迎大家来到《财经观察家》，我是中国国际经济交流中心徐洪才。今天的主题是要讨论：近期中央银行的公开市场操作MLF的释放流动性。

【新闻背景】

23日，央行公告宣布，开展中期借贷便利（MLF，业内俗称“麻辣粉”）操作5020亿元，利率3.30%与上次持平，且当日无逆回购操作。央行开展的5020亿元1年期MLF操作，为有史以来单次最大规模的MLF操作。也被诸多市场人士解读为货币宽松政策的再度确认。

在23号这一天，中国人民银行开展MLF，就是所谓的麻辣粉中期借贷便利，释放基础货币5020亿。首先我们要了解一下，所谓的麻辣粉实际上是最近几年中央银行创设的一种货币政策工具。

大家知道，央行释放流动性基础货币，过去的话，我们长期是依赖外汇占款，外汇占款是被动的性质，因为当时我们的外贸进出口顺差比较大。从现在的情况看，顺差是越来越小了，尤其是今年，我们的顺差是明显的收窄。

在这种情况下，央行主动投放货币的方式，无非就是降低法定存款准备金率，另外的话就是通过公开市场操作购买短期的国债，或者是通过这种类似于定向的对金融机构释放流动性，像中期的借贷便利，这个是一般来说是半年以上，一年也有，这一次是一年期的MLF。还有短期的，常备借贷便利的就叫SLF，简称酸辣粉。

我们上半年的经济数据不久前已经公布了，总体来看我们是稳健运行的，而且是稳中向好的，但是下行的压力、困难也不小。

比如说我们近期的流动性，大家感觉到有点偏紧，6月份的M2增长速度已经下降到了历史的低点，只有8.0%。4月份5月份6月份连续几个月通过这种结构性降杠杆，包括资产管理非标业务的回表，实际上大家看到挤压了像信托贷款、委托贷款，因此导致社会融资规模下滑的比较厉害。

今年从三驾马车来看，首先投资是明显回落的。1到6月份固定资产投资增长只有6%，这也是一个历史新低，特别是基建的投资回落的非常多，所以上半年在投资方面，一方面是下滑的比较猛一点，另一方面大家看到，房地产投资和民间投资总体上表现还是不错的。另外的话就是制造业的投资有明显的回升，这是好的迹象。但是总体的回落是拖累了经济增长。

另一方面就是消费回落的也比较明显。1到6月份，我们社会消费品的零售总额增长只有9.4%，这也是创下了一个历史新低。5月份的回落，或者当月的同比消费增长只有8.5%，6月份找回来一点，9.0%。但是总体上看，有点增长乏力。

更重要的是，我们上半年的外贸进出口受到了中美贸易摩擦的负面影响。实际上大家看到，我们的顺差是明显收窄的，1到6月份的顺差只有1390多亿，去年是4200亿美元。

大家想一想，中美之间的贸易纷争，无非就是说去年我们中美之间的贸易不平衡有3700多亿，现在看来今年如果下降到只有2800亿的话，因此中美之间的贸易不平衡恐怕也会有明显的改变。但是去年外贸对经济增长的贡献是0.6个百分点，上半年，今年已经明显回落，负0.1个百分点。因此政策方面要做一点微调。

所以大家注意到央行采取的行动，实际上是在上个礼拜一国务院召开常务会议，对货币政策和财政政策的这种微调，采取的一个实际行动。

近期的国务院常务会议指出，宏观政策要保持它的稳定性连续性，坚持不搞大水漫灌式的强刺激。但是这种微调、定向调控，应对这种内外部的不确定性也是必要的。所以下半年整个的宏观经济政策的基调，总体基调没有变，稳中求进，就是从过去的降杠杆，现在转移到稳杠杆，我们要把控好结构性降杠杆的节奏和力度。

大家注意到微调，当然还有一些配套的组合拳了，比如说我们在上个月底，6月24号的时候，已经定向降低法定存款准备金率0.5个百分点，与此同时，大家看到，我们银保监会对像银行的理财产品的管理监管的规则，我们也出台了一些细则，同时我们在落实资管新规过程当中，政策的灵活性明显增强，这也是释放了积极的信号。

总体来看，我觉得流动性从边际来看有所宽松，但是宽松的力度不会太大，但是有一点就是，我们的广义货币供应量，还有社会融资规模的增长速度，我想和名义GDP的增长速度保持大体一致，从当下来看可能是必要的，未来我觉得，广义货币供应量的增长速度和社会融资规模的增长速度可能会上调0.5个百分点左右。我觉得这是必要的。

【新闻背景】

7月24日上午，离岸人民币兑美元急跌，15分钟跌超150点，失守6.84关口，一度触及6.8446，也创下离岸人民币自2017年6月以来的最低价。在岸人民币也大跌超250点，最低一度靠近6.83关口，同样创2017年6月以来新低。

在股市方面，从7月20号开始，A股开始反弹，连续三日大涨。利好消息刺激下，24日工程机械、建筑、钢铁等基建板块集体走高，路桥类个股快速强势封板，市场呈现出普涨局面，股指重回2900一带，最终沪指收涨1.61%。

货币越放越松，楼市却越收越紧。7月以来全国楼市调控超30次，年初至今超220次，调控强度前所未有。全面收紧棚改货币化，三四线城市最后的红利即将耗尽。这一次宽货币和宽财政，并未对房地产融资做出松绑，房企的现金流困境仍会进一步加剧。但流动性真的不会流入楼市吗？不少专家都打一个问号。

整个的股票市场上半年初步统计，亏损了、市值蒸发了将近1万亿美元。美国的市场总体来看是震荡上行的，是增加了2万亿美元。从近期来看，我们整个上证综指，包括深圳成指，以及中小板和创业板指数有一点微弱的反弹，随着政策的暖风，我觉得我们底部会逐步夯实，未来会走出一个震荡上行缓慢上行的一个行情，大家对未来还是要充满信心。

但是也不要期望会出现一个一轮轰轰烈烈的大牛市，可能是不太可能。另外的话有人担心这种释放流动性宽松的这种金融环境，是不是会推动人民币的贬值呢？我觉得也不太可能。

从近期来看，大家注意到我们人民币兑美元双边的汇率出现了剧烈的震荡，其中有信心层面的影响，曾经出现这种大幅度的震荡这种贬值倾向。但是大家看到，即便如此，近期我们仍然是有升有贬。

美元指数大幅度的进一步的上扬升值，看来也是不太可能。因为从特朗普的政策取向来看，他也并不希望这种强势的美元影响美国的出口和美国的宏观经济。

另外的话我们注意到。前期也有一些担心，这种释放流动性会不会由于虹吸效应，这个钱流不到实体经济当中，反而流到房地产市场，导致我们房地产市场出现强劲的反弹？我觉得这个是要引起高度重视的。

应该说过去我们是有这方面的教训，我相信政府的这种精准的调控，目前看来，我们一线城市的房价总体上是稳定的，但是三四线城市某些局部地区有一种过热的上升的这种蠢蠢欲动的苗头，我相信政府加强监管，总体上保持一个平稳稳定、一个发展趋势也是可以期待的。

对于债券市场来说显然是一个利好。因为前期大家注意到我们债券市场出现了一些违约事件。

另外的话大家注意到，近期我们金融体系出现了一些P 2 P平台公司频繁爆雷的现象。在当下这种货币政策的微调的情况下，未来我觉得这种压力、这种情况会有所缓解。

近期大家注意到，就是央行和财政部之间的这种互怼，大家有一些看法。现在大家更多的是强调，就是两大政策之间的这种协同效应。上半年我们财政收入的增长应该说是保持相对稳定的，但是税收的增长有点快了，达到14%以上，特别是房地产土地的出让金，政府的出让金的收入增长40%以上。

上半年我们已经实现了税收10万亿，这个规模也是不小的，而且它实实在在的它有牌可打，它的实力，这个条件是比较好的，有很大的空间。

我觉得在扩大投资，特别是基建投资这一块，还是要在稳增长当中发挥基础性作用。地方政府的降杠杆，包括国有企业的降杠杆过程当中，大家注意到，实际上我们的像PPP项目的监管，是更加规范，更加严格了、加强了，因此也影响到我们一些基建项目的上马进程。

这对中西部地区对一些地区的投资以及经济的增长是有一定的影响和拖累。未来的话，我觉得稳增长的一个很重要的方面就是稳投资。

上半年我们已经修改了外商投资企业的负面清单市场准入制度，到年底可望我们要推出在全国范围内对内资，对我们国内的企业市场要采取负面清单、市场准入制度。在这样一个大的改革背景下，我觉得我们降成本还有稳增长，有很大的空间。

上半年我们经济增长有一个明显的特点，就是居民的可支配收入的增长速度有一点放缓，是低于GDP的增长速度了，因此可能会影响到我们未来的消费的增长。

在这种情况下，我想包括最低工资，工资制度的调整，公务员的加工资，以及我觉得精准扶贫对弱势群体的这种社会保障的程度的加强。我觉得增强普通老百姓的消费能力，缩小收入分配的差距，我觉得这也是财政政策应该考量的。