金融海啸造成的大萧条，让美国面临严重失业问题，在经济、政治压力下美国政府将可能为维护本土产业、解决失业，打开贸易保护主义的大伞，如此一来，全球以出口贸易导向为主的国家，情势会更为险峻。 感冒流行期间，有人感冒了，只要多喝水、多休息，很快就痊愈；有人感染之后成为重感冒，发烧、咳嗽、流鼻水样样来；有人却会因为感冒长期不愈，而引发并发症──肺炎。 感冒在不同人身上的病征不同；同样地，金融海啸对于各国的冲击，也有程度轻重不同的影响。 一般人都将金融海啸归咎于次级房贷的影响，但是根据台湾经济研究院研究六所所长杨家彦的观察，美国房市泡沫破灭和次级房贷就像「感冒」，顶多是「重感冒」，何以会恶化成「肺炎」（引起金融海啸之意）？杨家彦认为，探讨「肺炎」的成因，比追究「重感冒」更重要。 许多人以为，只要解决次级房贷问题，让房价止跌，就能让金融海啸的问题落底，不过杨家彦认为，这有其道理、却不完全正确。美国国内生产毛额（GDP，Gross Domestic Product）有6成以上都是民间消费，但金融海啸的并发症尚包括企业投资亏损、融资困难、裁员问题，已不全是次级房贷的问题。 如同为了治疗肺炎，不但要根除感冒的病因，更要解决并发症的问题，因为金融海啸的影响范围，已经从金融部门，扩及企业部门和需求部门。所以，解决方案必须不仅让房市止跌，避免消费者财富过度恶化，更要让金融体系与企业活动能够正常运作。 金融海啸的3大成因 关于金融海啸的成因，杨家彦提出了3个关键因素： 1.信贷债权证券化：让原本已经宽松的资金更加浮滥，将高风险的金融债券体系引进银行体系。换句话说，银行体系将贷出去的钱取得债权，之后将债权证券化，再度取回资金。一笔资金可以膨胀很多倍使用，因此贷款的对象通常是违约风险程度高的个人或企业，例如次级房贷。 2.金融创新商品：金融创新商品肆无忌惮的发展，导致风险高的信用债权扩散到整个金融体系。透过复杂财务工程，将信贷债权包装重组成为连信评机构找不出问题的金融创新商品，其中最主要就是债务抵押债券（CDO），并以多样貌的金融资产呈现——以房贷为主即为CMO（Collateralized Mortgage Obligation）、以企业贷款为主则为CLO（Collateralized Loan Obligation）、以公司债为主则为CBO（Collateralized Bond Obligation），乃至于他人发行之CDO的N次方也是其中一种型态。 在市场热络之际，这些金融资产具有很高的不确定性，但是可以衍生收益，尤其在资金异常宽松之时，扩散到整个金融体系当中。 3.信用违约交换（CDS）：在美国，信用违约交换相当于「我保你、你保他、他再保我」，交易很庞大，将大家串联起来的连锁的骨牌效应，造成一家出事，大家全部被牵连。这个金融商品的参与人数很多、市场规模相当大，母公司可以对子公司签约；相对亦然，甚至连放空的公司也可以签这种约。 CDS属于店头交易市场（OTC Market），但不属于集中交易市场。根据估计，全球最高的CDS规模达到50兆美元，比全球一年的GDP还要大，一旦出问题，美国经济当然吃不消。 「若以毒奶粉做比喻，毒奶粉送到各大卖场的货架上，消费者买到毒奶粉等乳制品吃下去，引发的症状并不会传染给别人，但是货架上（比喻对消费者销售金融商品的通路）放着有问题的金融商品，衍生的问题不但会蔓延、还会传染，」杨家彦说明。 3波冲击对象：金融、产业及需求部门 美国是金融海啸的源头，2007年只是次级房贷市场出问题，牵连有些房贷公司倒闭，或对冲基金出问题，但止稳之后，连二房都出状况，就表示问题比想象中更严重。 2008年9月，继雷曼兄弟（Lehman Brothers）与美国国际集团（AIG）倒闭之后，各国中央银行连手解决金融体系里的信用紧缩问题，这是第一波金融海啸最大的影响，隔拆短期利率飙高就是其中一例。 杨家彦认为，各国央行如今已经解决第一波海啸（信用紧缩问题），各国央行的流动性也已慢慢恢复，但资金尚未流到企业融资市场，企业资金还是很困难，成本很高甚至借不到钱，导致成长衰退、周转困难，甚至亏损倒闭，最大的影响就是还不出钱给银行，最后形成恶性循环，造成金融体系更加恶化。 金融海啸第二波影响的是企业部门，很多企业因为投资亏损造成资产缩小，进而衍生减薪休假、甚至裁员，一旦劳工工作生变，收入出问题，市场的消费力就会趋于疲软。「经济衰退与前述的信用紧缩会交互影响，这也是为什么很多人会说，2008年要担心「通货膨胀」（指在一段期间内，物价全面上扬的过程），2009年可能要担心「通货紧缩」（指在一段期间内，消费、物价、薪资全面下滑的过程，如果时间太长，可能会造成即使物价再便宜都无人消费的恶性循环），」杨家彦指出。 受到第三波金融海啸冲击的是需求部门，不只企业有借贷行为，消费者也有类似的借贷行为。以台湾为例，工作有保障时，至少可以用薪水还贷款，如果没有工作，连贷款都还不出来。 即使一般民众知道经济成长率（今年的GDP相对于去年的增加率，是判断经济情势的重要指标）有4%，但这个数字完全没意义，因为没工作是切身问题。一名失业人口背后就代表了一个家庭，失业背后衍生的失业家庭总人数通常数倍于失业人口，如果说引发的自杀与犯罪问题，将会是很大的社会问题。 经济体仰赖出口，冲击更严重 杨家彦认为，对台湾、新加坡与南韩等国而言，由于高度仰赖出口贸易甚于内需，金融海啸引发的景气趋缓，所造成的冲击会比较严重；至于中国、印度尼西亚与巴西等国，因为是以内需市场为主、出口贸易比例偏低，受到的冲击就会较慢或较小（以印度尼西亚为例，该国金融部门与国际连结度较低，所以较不受金融海啸影响）。 有人说台湾其实是因祸得福，因为本地金融部门的国际连结程度，不如先进国家连结度高，因此受到波及的程度较低。中国金融部门因为银行皆为国营，连结程度更低，所以受金融海啸的直接冲击更小——较受影响的会是贸易部门，中国的固定投资占GDP比重约4～5成，因此2009年经济成长率能够「保八」（保住8%左右的简称）就算是值得庆幸。 整体而言，受金融海啸冲击最大应该是美国，接下来则是与美国连结程度最高的欧盟。至于日本，2009年可能会好一点，即使衰退，也不像美国与欧盟那么严重。